【新刊】アンドリュー・ロス・ソーキン著、チョ・ヨンビン訳『1929』（熊津知識ハウス刊）

　韓国総合株価指数KOSPIは史上最高値を相次いで更新している。 米国のナスダックやS&P500だけでなく、世界各国の市場も熱気を帯びている。 特に韓国では、サムスン電子とSKハイニックスがけん引する半導体ブームがこの株式市場を支えている。

　ニューヨーク・タイムズのジャーナリストで、CNBCのアンカーを務めるアンドリュー・ロス・ソーキンは、現在の市場について本紙に「1929年の米国大暴落と似た流れがある」と述べ、「少数の銘柄が指数全体をけん引して多数の個人投資家が『借金投資』を行う韓国市場は構造的に脆弱だ」と語った。1929年、米国のように株式に関心のなかった個人投資家が熱狂的に集まり、借金をして市場に飛び込むということ。 当時はラジオ技術を中心に株価が急騰したが、現在はAIがその役割を担っている。

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本紙はソキン氏にメールで取材を行った。

―なぜ今を1929年と比較して見る必要があるのか。

　「急騰メカニズムがぞっとするほど似ている。1920年代のスローガンは『金融の民主化』だった。平凡な人々が金を借りてまで、株式市場に参入した。 ラジオ技術が世界をつなぐ革新的な技術として注目されている。 ラジオがAIに変わっただけで、今と全く同じだ。 今日、私たちは個人投資家にプライベートファンドや複雑なレバレッジ商品へのアクセス権を正当化するために、『金融の民主化』というスローガンを再び掲げている」

―当時と違う点があるとすれば。

　「規模とスピードだ。 AIの資本要求量はラジオに比べて圧倒的だ。 過去2年間の米国株式市場において上昇分の大部分は、AIインフラに数千億ドルを投じる少数の企業によってけん引された。 今、米国経済からAIを排除すれば、成長はほぼゼロに近くなるだろう。 これはラジオ時代にはなかった集中リスクだ。 また、従来の銀行システムの外でプライベートクレジットを通じて流れる膨大な資金調達は、1929年の市場よりもはるかに不透明だ」

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―韓国株式市場も過熱している。政府は不動産へ流れていた資金を株式市場へ誘導するよう努力してきた。

　「最近のKOSPI急騰は成果であると同時に、構造的に脆弱だ。政府が家計資本を不動産から株式へ積極的に誘導することは、中立的な行為ではない。市場が上昇している間は成功した政策でも、市場が下落すれば政治的負債になる」

―韓国では個人投資家の比率が高い。1920年代と比較するとどうなろだろうか？

　「1929年の個人参加率は前例のない水準だった。 株式を所有したことがない数百万人の平凡なアメリカ人が市場に参入した。多くの人が証拠金の貸付を抱えていた。結果は過酷だった。現在の韓国は非常に活動的で、若い個人投資家層を有している。レバレッジ取引とデリバティブ取引を行い、短期モメンタムに注目する。1929年と類似した構造的特徴を持つ。上昇すればユートピアのようだが、下落すれば長期機関資本が支配する市場よりもはるかに急激に崩壊する」

―韓国には「借金投資」文化がある。

　「最も指摘したいパターンだ。投資のために資金を借りることは、金融史上最も古いアクセルペダルの一つだ。20％の市場調整は、個人にとって50％の損失をもたらす。 耐えられる市場の出来事が、家計単位では大災害になる。1920年代に『米国で最も民主的な形態の信用』と呼ばれたブローカーズローンは平凡なアメリカ人たちを破産させたメカニズムだった」

―前例のない株式ブームの時代に、韓国は何に注目すべきか。

　「第一は集中だ。少数の銘柄が指数を押し上げるとき、特定セクターの衝撃は指数全体の出来事となる。第二はレバレッジだ。 最近の短期マージン取引（保有株式などの証拠金を担保に投資した株式取引）で発生した強制売却の急増は、危機を示すシグナルだ。第三は、投資家の短期的視野と長期的な構造改革との間の不一致だ」

―1929年の視点から、たった一つだけ韓国に警告できるとしたら？

　「政府や金融界を問わず、『今回の上昇局面は以前のものとは根本的に異なる』と言う人々を疑え。かなりの部分はそ...